远期合约的标的资产一般分为两类：一类是投资性资产，另一类是消费性资产， 投资性资产在三种不同情形下的远期合约定价。

（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格

最容易定价的远期合约是基于不支付收益的投资性资产的远期合约。不付红利的股票和贴现债券就是此类资产。

【例 1-1】 考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头，3 个月后到期。假设股价为 40 美元，3 个月期无凤险利率为年利率 5％。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为 43 美元，套利者可以以 5的无风险年利率借人 40 美元， 买一只股票，并在远期市场上做空头（3 个月后卖出股票）。用来归还贷款的总数额为：40e0.05 x3/I2=40. 50 美元。通过这个策略，套利者在 3 个月内锁定了 2.5(43 - 40.5)美元的收益。

再假定远期价格偏低，为 39 美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买 3 个月远期合约。卖空股票 3 个月后所得

收益为：40e0.05 x3/12= 40. 50 美元。此时，套利者支付 39 美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3 个月末的

净收益为：40. 50 - 39. 00=1. 50 美元。

在什么情况下，上面的两种套利机会不存在呢？第一种套利只有在远期价格高于 40.50 美元时才会成立，第二种套利只有在远

期价格低于 40. 50 美元时才成立。因此，可推断出，在无套利前提下，价格一定是 40. 50 美元。

【结论】 假定不支付收益的投资性资产的即期价格为 S0，T 是远期合约到期的时间，r 是以连续复利计算的无风险年利率，F0 是远期合约的即期价格，那么 F0 和 S0 之间的关系是：

F0= S0erT

奶果 F0> S0erT，套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约，如果 F0< S0erT，套利者可以卖空资产同时买人资产的远期合约。

（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约价格

【例 1-2】考虑购买一份付息票债券的远期合约，债券的当前价格为 900 美元。假定远期合约期限为 1 年，债券在 5 年后到期，

那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买 4 年期债券的合约。我们假设 6 个月和 12 个月后，债券分别支付 40 美元的利息，

其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6 个月和 1 年期的无风险利率（连续复利）分别为 9和 10。

首先，假设当前远期合约价格偏高，为 930 美元。一个套利者可以借 900 美元购买债券，以 930 美元的价格卖出远期合约。首

次付息的现值为 40e -0.09x0.5= 38. 24 美元。在 900 美元中，有 38. 24 美元可以以 9的年利率借入 6 个月，在第一次付息日偿

还。剩下的 861. 76 美元以 10的年利率借入 1 年，年底所支付的本息和为 861. 76e0.1x1= 952. 39 美元。第二次付息可以收到

40 美元。以远期合约规定价格卖出债券可获得 930 美元，这样，套利者净盈利为：40 +930 -952. 39 =17. 61 美元。

其次，我们假设当前远期价格偏低，例如为 905 美元。持有该债券的某个投资者可以卖出债券，购买远期合约。卖出债券所得 900

美元，其中 38. 24 美元以 9的年利率投资 6 个月，以保证支付债券息票利息的现金流。剩下的 861. 76 美元以 10的年利率投资

1 年，得到 952. 39 美元。用其中 40 美元支付债券息票利息，905 美元用来按远期合约条款规定的远期价格买入债券。与投资者一

直持有债券的情形相比，该策略的净盈利为：952. 39 - 40 - 905=7.39 美元。

若F0 是远期舍约的即期价格，第一种套利策略中，当 Fo >952. 39 美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，